נפתח את הפוסט באמירה של מנכ”ל החברה שגרמה לי להסתכל לראשונה על המניה:
“Our primary financial goal is to deliver a $250 million revenue quarter by the end of 2027“
מה מעניין במשפט הזה? שאת שנת 25′ החברה הולכת לסיים באזור ה-250-300 מיליון דולר הכנסות. זה אומר שתוך שנתיים פלוס מינוס המנכ”ל צופה הכנסות של 1B$ בשנה. צמיחה משמעותית ביותר ומהגבוהות ביותר בסקטור שאינו טכנולוגי.
עכשיו חשוב לי לכתוב כבר בהתחלה – הסקטור של החברה הוא פארמה, סקטור בעייתי עם הרבה מקומות שהחברה יכולה לפשל בהן, מאוד קשה להשיג חפיר משמעותי בסקטור הזה והתחרות בשמיים.
עם זאת, בואו נתחיל ונראה למה אני אוהב את החברה והחלטתי לצרף אותה לאחרונה לתיק שלי.
על החברה
הרו הלת’ (Harrow Health) היא לא עוד חברת תרופות – היא מביאה גישה רעננה וממוקדת לתחום בריאות העיניים. החברה מתמחה ברוקחות תרופות בהתאמה אישית, מתוך אמונה שלכל מטופל מגיע טיפול שמותאם בדיוק בשבילו ובמחיר נגיש. רוב הפעילות נעשית דרך ImprimisRx, בית מרקחת מיוחד שפונה לאלפי רופאי עיניים ואופטומטריסטים ברחבי ארה”ב, ומספק להם תרופות שמותאמות אישית – לעיתים בזול יותר מהאלטרנטיבות הרגילות.
הסוד של הרו טמון בגישה הישירה שלה לרופאים, מה שמבטל הרבה מהביורוקרטיה והעלויות שמאפיינות את תעשיית התרופות הגדולה. כך הם גם מצליחים להוזיל עלויות וגם מספקים תרופות מהר ויעיל יותר. היא עוסקת גם שיווק תרופות מאושרות FDA לטיפול במחלות עיניים נפוצות כמו עין יבשה, השקעה במו”פ לפיתוח טיפולים חדשניים, והשקעות אסטרטגיות לשיתופי פעולה בתחום.
החברה מספקת חשיפה ישירה לשוק האופתלמולוגיה (רפואת עיניים) בארה”ב, שנמצא בצמיחה ארוכת טווח עקב התבגרות האוכלוסייה והתגברות השכיחות של מחלות עיניים כמו עין יבשה. השימוש הגובר במסכים צפוי להמשיך ולתרום למגמה זו. בנוסף, העלייה בשכיחות של מצבים בריאותיים כמו יתר לחץ דם, סוכרת והשמנת יתר חמורה מובילה לכך שתופעות עיניות (אוקולריות) ימשיכו להתרבות.
מוצרי החברה
- החברה מציעה כיום מעל 59 מוצרים מרשם – בינהם:
- VEVYE: לטיפול בעין יבשה, הנתמך בתוכנית VAFA שמאפשרת למטופלים לקבלו במחיר מוזל במיוחד.
- BYOOVIZ ו-OPUVIZ: לטיפול במחלות רשתית.
- IHEEZO: הרדמה עינית.
- TRIESENCE: סטרואיד לטיפול בדלקות.
- מוצרים נוספים בקטגוריית “Buy & Bill”, “Specialty Prescription” ועוד.
VEVYE הוא אחד מהמוצרים המרכזיים והחדשניים של Harrow לטיפול בעין יבשה (Dry Eye Disease):
- זהו הפתרון הראשון והיחיד המבוסס על ציקלוספורין שאינו דורש מים (water-free), שמיועד לטיפול בתסמיני עין יבשה.
- בניסויים פרה-קליניים, הנשא של VEVYE הצליח להחדיר פי 22 יותר ציקלוספורין לקרנית לעומת Restasis (מוצר מוביל מתחרה).
- תחילת פעילותו מהירה בהשוואה לתרופות דומות, והוא מציג שיפור קליני ומשמעותי כבר לאחר 15 יום מהשימוש, עם שיפור שמחזיק לתקופה של עד 56 שבועות.
- התרופה נסבלת מבחינת כאב — 99.8% מהמטופלים דיווחו על כאב קל מאוד או לא הרגישו כאב בכלל בעת השימוש.
פוסט של לקוח מרוצה מהשימוש בתרופה:
ל-VEVYE יש פוטנציאל להפוך למנוע הכנסה עיקרי ולתפוס נתח שוק משמעותי. בשיחת המשקיעים האחרונה התייחס המנכ”ל מארק באום לכך ש-VEVYE הוא ללא ספק הנכס הכי יקר של Harrow, ואף אמר: “לגבי VEVYE, אנו מאמינים שאנו על מסלול להכניס לפחות 100 מיליון דולר מהכנסות VEVYE השנה.”
מנגד, חשוב לציין שהתזה השורית מתבססת במידה רבה על מסחור מוצלח של VEVYE. אימוץ איטי מהצפוי, כישלון בהבטחת כיסוי ביטוחי רחב מתמשך, או בעיות ייצור (חלק מהתרופות עדיין מיוצרות בחו”ל) עלולים לפגוע קשות בהכנסות וברווחיות בעתיד.
עוד נתון שחשוב להכיר הוא אחזקה של 46% בחברת Melt Pharmaceuticals, הנתון הזה מבחינתי הוא בגדר בונוס, יש הרבה אמירות של החברה שרומזות על כך שהם רוצים לרכוש את כל המניות של החברה בעתיד הקרוב. זה שווה מעקב, אבל בגלל הסיכון הגבוה של חברה ומוצר מסוג זה אני לא מחשיב את זה בשיקולים שלי בהשקעה בחברה כרגע. הנה נתונים על החברה והמוצר:
- MELT-300 הוא מועמד תרופתי לסדציה דרך הפה (Sublingual), שאינו דורש עירוי (non-IV) ואינו אופיואידי, עבור פרוצדורות רפואיות קצרות טווח.
- MELT-300 מוגן בפטנט בארה״ב ובשווקים גלובליים עיקריים
- יש למוצר פוטנציאל להשפיע על מעל 100 מיליון פרוצדורות קצרות
- נתוני שלב 3 קליני מוצלחים פורסמו ברבעון הרביעי של 2024
- הגשת NDA (בקשה לאישור FDA בארה”ב) צפויה במחצית הראשונה של 2026
- אם יאושר על ידי ה-FDA, MELT-300 יחליף את MKO Melt – מוצר מורכב הנמכר כיום על ידי החברה הבת ImprimisRx של Harrow (150,000 יחידות נמכרו ב-2024)
- ל-Harrow יש גם זכות לקבל תמלוגים בשיעור 5%
הנהלה ותמריצים
החברה מנוהלת על ידי צוות הנהלה בעל ניסיון רחב בתחום הפארמה לעיניים. זהו גורם קריטי להתמודדות עם המורכבויות של פיתוח תרופות, אישור ה-FDA והשקות מסחריות.
מארק באום משמש כיושב ראש הדירקטוריון והמנכ”ל. הרקע שלו הוא בתחום הפיננסי והמשפטי, והשפיע רבות על גישת הצמיחה של החברה באמצעות רכישות. הוא ייסד מספר חברות נוספות, כולל Eton Pharmaceuticals (ETON), Surface Opthalmics ו-Melt Pharmaceuticals. באום חבר בדירקטוריון קרן האופטלמולוגיה, שפועלת עם רופאי עיניים וארגונים מקצועיים על מנת להרחיב ולהעשיר את תחום ההכשרה האופתלמולוגית, בדגש על מדינות בעלות משאבים מוגבלים ואזורים מוחלשים.
עוד אירוע שאני מאוד אוהב בחברה – התמריצים להנהלה, המנכ”ל יקבל כ-890 אלף מניות (כ-3% מהחברה, כ-90 מיליון דולר לפני מס) אם המניה תגיע ל-100 דולר, אך לא יקבל כלום אם המניה לא תעבור את רף ה-50 דולר. באופן דומה, יקבל סמנכ”ל הכספים תגמול גדול של כ-40 מיליון דולר במניות אם המניה תגיע ל-100 דולר.
נתונים פיננסיים
החברה נסחרת בשווי שוק של 1.64 מילארד דולר מציגה צמיחה מדהימה בהכנסות ברבעונים האחרונים ועוקפת את כל המתחרות מהסקטור בהפרש משמעותי שלא צפוי להצטמצם ברבעונים הקרובים.
מבחינת התחייבויות מול נכסים, זאת תמיד נקודה שחשוב לשים אליה ל במניות מסוג זה. במיוחד בחברה שצומחת כל-כך מהר ומחפשת להתרחב ולבצע רכישות נוספות. לחברה התחייבויות של 300 מיליון דולר ו-50 מיליון דולר מזומן נכון לרבעון האחרון. שימו לב אני מדגיש שוב – בחברה כזאת יכולים להיות גיוסים ודילולים לטובת צמיחה, ואם הצמיחה לא מספקת – מחיר המניה יפגע בהתאם. זו השקעה בסיכון גבוה מאוד.
GROSS MARGIN (רווח גולמי): 74.6%
זהו שיעור הרווח מהמכירות לאחר עלויות הייצור בלבד (לפני הוצאות כלליות ומנהלה). ממוצע 3-5 שנים הוא 72%, ועשור אחורה 63%, כלומר ניכרת שיפור ביעילות וביכולת החברה להרוויח מהמוצרים לפני הוצאות נוספות.
NET MARGIN (רווח נקי): -4.5%
שיעור הרווח לאחר כל ההוצאות והמיסים. המאזן עדיין שלילי, אך מציג שיפור ניכר לעומת 3-10 שנים אחורה (אז עמד על מינוס 15%-39%).
לגבי מחיר המניה, אחרי הרבעון האחרון של 24′ המשקיעים הורידו את מחיר המניה ל-20$. היום המניה נראית הרבה יותר טוב אחרי שני רבעונים מרשימים מאוד והיא נסחרת על 44$.
גרף המניה מול S&P500
בגלל שהרבה מכם אוהבים את הנתון הזה, מצרף גם את המלצות האנליסטים על המניה (אתם יודעים שאני שונא אותם).
אין בכתוב המלצה לקנייה או מכירה של ניירות ערך.
הכותב מחזיק במניות החברה, התמונות והנתונים מתוך אתר החברה ומצגת המשקיעים ואתר AlphaSpread
