כל אחד שהיה בארה"ב, מכיר את החנות שבתמונה. סיכוי גבוה שגם רכשתם בה מוצרי צריכה או בריאות. וולגרינס $WBA נמצאת בכל מקום, עם סניפים מרווחים ומחירים לא רעים בכלל. אז מה ההסבר לכך שענקית הפארמה נסחרת נכון להיום במחיר הנמוך ביותר ב-27 השנים האחרונות? והאם יש מצב לפשיטת רגל?
וולגרינס היא מפלצת, לחברה יש כ-8600 חנויות בארה"ב, רובן גדולות מאוד ונמצאות באזורי קניות מרכזיים. אבל בשנים האחרונות קרו מספר אירועים שהשפיעו על החברה, אך ההנהלה לא החכימה לעשות משהו בנידון ולשנות את המודלשל העסק. והתוצאות בהתאם, מניית החברה התרסקה לחלוטין בשנים האחרונות.
המכה הגדולה החלה שאמזון הודיעה שהיא נכנסת לסגמנט הפארמה ומציעה משלוח תרופות מרשם מהיר ישירות הביתה בזמנים קצרים. השלב הבא שפגע בחנויות היה עליה חדה ברמות הפשיעה והגניבות בחנויות ברחבי ארה"ב. מאות מקרי אלימות וגניבה התרחשו בסניפי וולגרינס, וזו התוצאה הישירה:
איך אפשר לערוך קניות אם צריך לבקש מהמוכר לפתוח מדף נעול אפילו אם מדובר במשחת שיניים? אי אפשר. והמכירות נפגעו. גם החששות ממקרי אלימות השפיעו וכך צנחו המכירות בחנויות הפיזיות והרבה לקוחות עברו לאונליין. וולגרינס כן פיתחו את האתר שלהם ופתחו מודל דרייב ת'רו די יעיל שהצליח בתקופת הקורונה. אבל הוא לא הצליח להתמודד עם התחרות של המתחרות ובראשן אמזון.
המנכ"ל תיאר את המודל כבעייתי בשיחה המשקיעים לפני כמה ימים:
הוא הוסיף כי "100% מהרווחים של החברה מגיעים מ-75% מהסניפים". לכן החברה, אולי לראשונה, מבינה שהיא חייבת לסגור סניפים ומהר. אחרת המצב של החברה, שנמצאת בחובות אדירים ולא מצליחה לייצר תזרים מזומנים (יכולים לקרוא על תזרים מזומנים חופשי כדי להבין את החשיבות) מההכנסות שלה, יחמיר ויכול להוביל לפשיטת רגל כבר בשנים הקרובות.
אז האם הכל אבוד?
לא בטוח. החברה צריכה להבין שמודל הצריכה הנוכחי לא טוב ולייצר במהירות מודל חדש שכולל, בעיניי, תשתית מכירות מהירה וחכמה ישירות לבית של הצרכן. או אפילו לייצר נקודות איסוף נוחות בזמנים קצרים בהרבה לוקיישנים. בנוסף, היא צריכה לחזור ולהתרכז בסגמנט הפארמה והבריאות בלבד כשהוא כלשעצמו כן צמח ברבעון הנוכחי ב-7.6%.
כדי להמחיש את התמחור המטורף של החברה בואו נשווה אותה לחברה קטנה וחדשנית בתחום – Hims & Hers Health שייצרה מודל חדש וחכם לצריכת מוצרי פארמה. היא נסחרת ב-4.3 מיליארד ומוכרת 800 מיליון בשנה. וולגרינס לעומתה, נסחרת ב-10 מיליארד ומוכרת ב-140 מיליראד בשנה! טירוף. הנתון הזה צריך לאותת לכם כמה עסק לא רווחי ומיושן יכול להיות לא רלוונטי להשקעה, אל מול עסק חדשני שאמנם עדין לא רווחי אך צומח במהירות ומציג פוטנציאל עתידי מרשים.
בעיניי הסיפור של וולגרינס הוא סיפור נהדר ללמוד ממנו, עסק יציב של עשרות שנים שמחלק דיבידנד גבוה לאורך שנים ונמצא בלא מעט תיקים של מוסדיים ומשקיעי ענק. גם בעסק כזה, צריך להיות עם היד על הדופק, שינוי מאקרו וכניסת מתחרים יכולים להשפיע על חברות שהיה להם חפיר עמוק ונטרל אותו במהירות.
האם אני חושב שיש הזדמנות בוולגרינס? כרגע ממש לא, החברה בשפל. אבל! במידה ואכן יהיה שינוי אסטרטגי מהותי ושימוש חכם בנכסים של החברה, יכול להיות כאן שינוי כיוון מעניין בטווח הארוך. אני פסימי, אבל אין ספק ששווה לעקוב.
