החשש של המשקיעים התברר כנכון והחברה הודיעה שלא תדווח על תוצאותיה הכספיות כפי שהיא מחוייבת ולכן תימחק ממסחר בנאסד”ק בסבירות גבוהה מאוד. מניית החברה ממשיכה להתרסק וירדה מ-20$ ונסחרת כעת במכפיל מכירות חד ספרתי. למחיקה מהמסחר השפעות רבות על משקיעים שיכולות לנוע מחוסר יכולת למכור את המניות בחלק ממערכות המסחר (במיוחד בבנקים ישראליים) ועד לתנודות משמעותיות מאוד במחיר המניה שאופייניים למסחר ב-OTC בה המגבלות על החברות הנסחרות כמעט ולא קיימות.

שנת 1992, בתוך מוסך קטן וצנוע בסן חוזה, קליפורניה, התחיל צ’ארלס ליאנג, מהנדס מחשבים צעיר מטייוואן, את דרכו היזמית כשהקים את חברת Super Micro Computer, הידועה גם בשם SMCI. ליאנג, שהיגר מטייוואן, הגיע עם חלום ברור אך ללא ניסיון בייצור המוני, שיווק או מכירות. הוא רק ידע דבר אחד: הוא רוצה לבנות שרתים טובים יותר, זולים יותר ויעילים יותר מכל מה שהיה קיים בשוק באותו זמן. בשנים הראשונות, הוא לקח את חזונו לרמה האישית ביותר – עיצב את השרתים, הרכיב את הרכיבים בידיו, וארז ושיגר את ההזמנות בעצמו ללקוחות הראשונים. כל פרט ופרט עבר תחת ידיו, והמחויבות הזאת, לצד מוצר איכותי במחיר תחרותי, התחילה למשוך לקוחות חדשים.

ככל שעבר הזמן, SMCI צברה הכרה בקרב עסקים קטנים וגדולים כאחד בזכות השרתים החדשניים והמחירים המשתלמים. בשנות האלפיים, הפכה החברה למותג מבוסס בשוק השרתים, והשירות האישי שהעניקה ללקוחותיה הפך לחלק בלתי נפרד מהצלחתה. בשנת 2007, כשהחברה כבר ביססה את מעמדה בתעשייה, היא יצאה להנפקה בנאסד”ק, והצלחת ההנפקה סימנה את תחילתה של צמיחה מואצת. מניית SMCI עלתה במהרה, והחברה נהנתה מהון ציבורי שהושקע בהמשך פיתוח מוצרים חדשניים. בתוך מספר שנים, SMCI המשיכה להתרחב בשוקי העולם, והשקיעה רבות בשיתופי פעולה אסטרטגיים שהיוו חלק חשוב בהצלחתה, כמו שיתוף הפעולה שלה עם NVIDIA.

קשריה של SMCI עם NVIDIA, חברת השבבים הגרפיים המובילה בעולם, אפשרו לה להציע פתרונות מתקדמים לתעשיות הבינה המלאכותית והענן. SMCI הייתה בין הראשונות שהציעה שרתים מבוססי GPU של NVIDIA, מה שהעניק לה יתרון תחרותי מובהק. עם הזמן, חברות רבות בתחום הענן והטכנולוגיות החכמות פנו אליה בזכות המוצרים החדשניים שפותחו, במיוחד עבור יישומי למידה עמוקה. במהלך השנים, SMCI צברה מוניטין כחברה המובילה פתרונות חכמים, חסכוניים ויעילים באנרגיה, תוך שמירה על איכות ועמידה בצרכי הלקוחות המגוונים.
נכון להיום SMCI היא הלקוח השלישי הכי גדול של אנבידיה:

אך ההצלחה לא הייתה ללא מהמורות. בשנת 2018, נאלצה SMCI להתמודד עם האשמות חמורות מרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC). החקירה החלה בעקבות חשדות להפרות חשבונאיות מתמשכות, שהעלו חשש שמא SMCI אינה מדווחת באופן שקוף על הכנסותיה והוצאותיה. חקירת ה-SEC הייתה מהלומה קשה לחברה – היא נאלצה להפסיק את המסחר במנייתה בנאסד”ק לתקופה מסוימת, דבר שפגע משמעותית במוניטין שלה ובאמון המשקיעים. ליאנג והחברה הכחישו את הטענות וניסו להרגיע את המשקיעים, אך החברה עמדה בפני אתגרים משמעותיים.

במהלך החקירה התגלה כי SMCI דיווחה על הכנסותיה באופן שיטתי עם סטיות קלות בשנים הקודמות. אמנם, מדובר היה בפערים קטנים יחסית, אך עבור רשות ניירות הערך, הפרות אלו היו חמורות דיו כדי לפתוח בחקירה מקיפה ולדרוש מהחברה לבצע שינויים נרחבים בבקרות הפנימיות שלה. במקביל, החברה נדרשה לשלם קנס כבד ולהנהיג נהלי שקיפות חדשים. SMCI נאלצה להתאים את מערכות הניהול והבקרה שלה לסטנדרטים גבוהים יותר ולעבור שדרוג תהליכי ניהול כדי למנוע מקרים דומים בעתיד. החוויה הזו הדגישה עבור החברה את הצורך בבקרה פנימית חזקה וברורה, והובילה למסקנות ולשיפורים מתבקשים במבנה הממשל התאגידי שלה.

אף על פי שהמשבר פגע במוניטין החברה והוביל לקשיים בתפקודה, SMCI הצליחה לייצב את עצמה ולהמשיך הלאה. השנים שלאחר מכן הביאו עמם הזדמנויות צמיחה חדשות, כשהביקוש לשרתים בשוק הענן, הבינה המלאכותית ולמידת המכונה גדל בקצב מהיר. SMCI ידעה לנצל את ההזדמנויות הללו כדי לבנות מחדש את אמון הלקוחות והמשקיעים. בין השנים 2018 ל-2023, החברה הצליחה לצמוח בקצב מרשים, והכנסותיה זינקו מ-1.6 מיליארד דולר ל-6.7 מיליארד דולר. גם הרווח התפעולי עלה בקצב מהיר והשתקף באמונה מחדש ביכולות החברה ובפוטנציאל השוק שלה.

אבל האתגרים לא נעצרו שם. בחודש אוגוסט השנה, התעוררה סערה חדשה סביב SMCI בעקבות דו”ח שנוי במחלוקת של חברת המחקר Hindenburg Research, שהצביעה על לכאורה ליקויים חמורים בהתנהלות החברה. הדו”ח כלל טענות על כשלים בבקרות הפנימיות, טעויות חשבונאיות שיטתיות, ואף חשד להונאה. פרסום הדו”ח חולל סערה בשוק, ומניית SMCI צנחה במהרה כשהמשקיעים מיהרו למכור את מניותיהם. Hindenburg, חברת מחקר הידועה בחשיפותיה הנוקבות, העלתה ספקות רבים לגבי אמינות הדיווחים של SMCI, דבר שהעמיק את חוסר האמון בשוק.

לאחר פרסום הדו”ח, ולאחר שהשוק כבר היה שרוי בפאניקה, הגיע עוד מהלך דרמטי – משרד רואי החשבון ארנסט אנד יאנג (EY) הודיע על התפטרותו מתפקיד רואה החשבון של החברה, דבר שהוסיף שמן למדורה. התפטרות EY עוררה חששות נוספים לגבי ההתנהלות הפיננסית והבקרות הפנימיות של SMCI, והשפיעה על ערך המניה, שמחקה למעלה מ-60% מערכה.

המצב שהתהווה לאחר המשבר האחרון העמיד את המשקיעים במצב מורכב. מצד אחד, השוק התחרותי בענן והבינה המלאכותית מפתה להשקיע בחברות כמו SMCI, אך מנגד, דו”ח Hindenburg, לצד התפטרות רואי החשבון, העלו ספקות כבדים לגבי עתיד החברה. הסיטואציה הקשה הובילה רבים לתהות אם החברה תוכל לשרוד את המשבר, או אם מדובר בתחילתו של סוף לאחת השחקניות המרכזיות בשוק השרתים.

אנסה להתייחס לתרחישים האפשריים, השבוע החברה צפויה לדווח על המצב הפיננסי של החברה, במידה והחברה תצליח לשחרר דו”ח סביר מבחינה חשבונאית ותציג תוצאות טובות, יתכן והשוק יתן לה הזדמנות לתקן את המצב בשבועות הקרובים ונראה התאוששות.
במידה והחברה לא תדווח בזמן או תוציא דו”ח שיעלה סימני שאלה, יתכן מאוד שהמניה תיכנס לסחרור שיכול להוביל גם למחיקה מהמסחר בנאסד”ק. מצב כזה יכול להוביל משקיעים לסיטואציה שקרובה מאוד למחיקה, כי סביר מאוד שהחברה תעבור להיסחר ב-OTC.
הדד ליין של הנאסד”ק הוא ה-16 בנובמבר לפי ההודעה שיצאה אתמול:

Super Micro Computer was warned if it fails to provide an audited compliance plan by Nov 16, it will be delisted from the Nasdaq.

מסיבות אלו, אני מעדיף להתרחק מהמניה בשלב זה, גם אם ישנם משקיעים שרואים הזדמנות בחברה צומחקת כזאת במחיר נמוך כל כך (מכפיל רווח חד ספרתי) אני חושב שהסיכון גבוה מידי ולכן עדיף לשבת בצד ולעקוב אחרי המתרחש.

אין המלצה לפעולה, הכותב אינו מחזיק במניות החברה.